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中国9月份制造业利润状况强劲好转

       市场一直在期待这一时刻。现在市场一致认为,中国实际国内生产总值(GDP)同比增速很可能已在第三季度见底,但企业利润增长情况如何呢?
  
  自今年4月份以来,由于销售收入增长放缓以及利润率受到挤压,企业利润一直处于负增长状态。根据中国国家统计局上周末发布的相关数据以及我们自己的估算,中国制造企业的利润同比增速已从8月份的-5.8%迅速回升至9月份的7.7%,而销售收入同比增速也从8月份的7.7%回升至9月份的10.2%。
  
  虽然我们不应过分看重可能会出现较大波动的单月数据,但我们认为,9月份很可能标志着企业利润增长的转折点。企业利润状况好转与我们如下观点一致:即中国经济总体已出现复苏绿芽,尤其是企业利润率已明显改善。
  
  企业利润较名义GDP波动更大
  
  通过查看历史数据,我们发现制造企业利润和销售收入的增长相比名义GDP的增长波动性更大,今年也不例外。中国名义GDP的同比增速已从2011年的17.7%下滑至2012年前三个季度的9.7%,而制造企业的利润同比增速已从2011年的25.4%大幅下滑至2012年上半年的-2.2%及2012年第三季度的1.1%。制造企业的销售收入同比增速已从2011年的27.2%下滑至2012年1-9月份的10.2%。
  
  利润同比增速下滑幅度为何如此之大?
  
  我们认为其中存在四个因素:原材料价格上涨、库存周期、出口以及劳动力成本。生产者价格指数今年一直处于下滑之中,但制造企业仍在使用去年价格飙升时购买的原材料。我们注意到,制造企业的利润率已从2011年的6.5%下滑至2012年1-9月份的5.3%。在原材料价格不断回落而企业信心疲弱的情况下,今年制造业的去库存化也导致销售收入增长放缓的步伐远超过GDP。
  
  另一个因素是商品出口增长放缓的步伐更大(同比增速从2011年的20.2%下滑至2012年1-9月份的7.4%),因为中国的出口以制成品为主。尽管GDP增长放缓,但主要由于劳动力市场趋紧,工资在2012年1-9月份仍然同比增长12.0%(较2011年的14.4%略有放缓)。
  
  利润增速或很快再次超过GDP增速
  
  历史经验表明,企业利润增长的复苏会落后于GDP增长。鉴于中国经济可能已在2012年第三季度见底,我们认为制造业利润增速可能已在9月份出现转向。今年原材料价格下跌将会是一个重大的利好因素,客户补充库存将推高企业销售收入,这转而会提高企业利润率。最后,劳动力成本会以较慢的速度增长,因为制造业的就业人数同比增速一直处于趋缓状态——已从2011年年底时的9.1%趋缓至8月份的1.3%。
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